壹傳媒疑粉飾報表

　　壹傳媒(HKEx 0282)剛剛發表了2012年3月度的年報。全年業績，仍然錄得虧損，情況令人產生擔憂。儘管收益微升了4.5%至36.3億港元(下同)，但虧損仍然由2000萬擴大至1.8億。比較一下直接競爭對手東方報業(HKEx 0018)的同期業績，其實也出現倒退，稅後溢利由2.9億下跌至1.2億。整體行業的經營格局，看來出現一定的困難。

　　但是壹傳媒的情況，不似是一句簡單的行業困境，便可作出一槌定音式的結論。一些財務上的數據，還有很多值得深入研究的空間。首先，1.8億的虧損，其實是載有一些特殊項目，其中包括一筆8.5億出售動畫製作業務予大股東的盈利(見年報附註12)，以及一連串減值虧損，共2.7億。若果把出售業務的盈利剔走，並撇除減值虧損部份，壹傳媒的稅前經常性虧損，應該約是5.9億。而這個數額，亦與營業現金流淨流出的5.1億較為接近，自己認為以這個虧損水平來理解壹傳媒的經營狀況，會比賬面虧損數字，更貼近事實。而若果從現金流來看，壹傳媒在2011年度尚有營業現金流1.1億的淨流入，數據無疑顯示，2012年度壹傳媒在業務上出現了大問題。

　　壹傳媒在這個年度的業務變化，是發展了免費報章。從財務數據上的反映，免費報章是壹傳媒的一個包袱。壹傳媒的分部資料，並不十分完整，沒有收費及免費報章的分部數據，也沒有香港和台灣的分地收益數據，故只能從其他材料來推敲。從所得稅開支的資料看，2012年度壹傳媒在香港和台灣的即期稅項分別是7800萬和3300萬，與2011年度的6700萬和600萬相比，是有所增加。以此估計，壹傳媒其實有部份業務，還是錄得課稅溢利。賬面虧損擴大，免費報章的發展，相信是主要源由。

　　依著這個框架，來理解壹傳媒出售動畫製作業務的70%權益予大股東，便會有另一角度的體會。動畫製作業務在壹傳媒2011年及2012年的賬目，分別錄得2900萬和6400萬的虧損(見年報附註12)。大股東願意以財務顧問「計算出來」的公允價值，在2011年11月以7.8億現金來購入這項高溢價權益，看來更重要的意義，是變相注資入壹傳媒，並且讓公司錄得賬面盈利，減少虧損金額。這不是胡亂猜算，而是有理有據的合理推論。壹傳媒在年終結算日2012年3月31日，把動畫製作業務剩餘的30%權益，作出全數的減值虧損準備，賬面值現為零(見年報附註24)。由此可見，大股東手上的70%權益，合理價值同樣也應該是零，否則壹傳媒便是作不適當撥備。由2011年11月到2012年3月短短幾個月，大股東願意接受蒸發7.8億的不幸結局，絕不似是簡單的投資決定。

　　大家不應忽略壹傳媒在2012年3月時的現金結存，只有7.3億。倘若相關的出售動畫製作業務交易沒有發生，壹傳媒年中期間便沒有7.8億的現金資金，來支持業務上的資金需要。再換另一個角度看，壹傳媒在2011年3月時的8.8億現金結存，在一年間其實已全部用去，很大可能是投放在免費報章的業務上。出售動畫製作業務獲得的7.8億資金，是暗暗支援了壹傳媒的營運。看通這項關連交易的背後意義，大家或應更留意壹傳媒2013年中期業績，看看營運和現金流會出現甚麼樣的數據。